黒水曜日

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September 28, 2022

ヨーロッパの経済史では、1992年9月16日、金融投機家のジョージ・ソロスがクォンタム基金を通じて利益を上げたという金融投機の結果、イタリア・リラと英国ポンドがEMSから追い出されたのがブラックウォーターズです。 。ソロスは100億ドル以上でリラを売ったため、7%のリラの価値が即座に失われ、翌日には30%のしきい値に達し、推定額は約11億ドルになりました。推測の根底にある原則は、和解できないトリオの不可能性に基づいており、為替レートの安定性を利用していました。公式の為替レートは小さな変動まで定義されていたため、投機筋は、EMSと合意したパラメーターの範囲内で為替を維持するために、中央銀行が外貨準備を自国通貨に変換する義務があることを確信して、ハードカレンシーを購入することによって弱い通貨を売りました。

危機の原因

トリガー要因

デンマークの国民投票

1992年6月2日、マーストリヒト条約の国民投票で、反対票の50.7%、賛成49.3%で、デンマークは25,000票のマージンで欧州通貨統合への加盟に反対する判決を下しました。その時点で、マーストリヒト条約で提唱されているように、市場はすべての欧州諸国がEU建設プロジェクトの遂行に完全にコミットし、マクロ経済パラメーターをまとめるために必要な改革を実施するという確信を失ったため、EMSはすぐに緊張状態になりました。 。ある見方によれば、それは1992年の危機の背後にある政治的責任ではなく、その時代の不確実性の気候に対する市場の自発的な反応でした。

ドイツ再統一

危機の引き金として一般的に認識されているもう1つの出来事は、ドイツの再統一でした。これは、ヨーロッパが必要としたときに、インフレの押し上げに対処するためにドイツに金融引き締めと金利の引き上げを課しました。高い失業率。一方では、ドイツの金利は多くの国、特に弱い国から資本を引き付けましたが、他方では、欧州統合の継続に対する懸念が、大陸の最も弱い経済で認識されるリスクの増加につながりました。統合が失敗した場合。したがって、弱い国々は2つの不利な金融政策の犠牲者でした。ドイツへの資本の魅力と彼らの経済の強さへの恐れ。

固定相場制

多くのアナリストは、通貨変動を伴う固定だが調整可能な為替レートのシステムは、中央レート(±6%のリラの場合、「ブロードバンド」)に対して±2.25%(「狭帯域」)のマージン内で許可されたと主張します。投機家が国のEMSからの出口に「賭け」、外貨準備をテストすることを可能にしたため、危機の発生を可能にした要素。

危機の進展

イタリア

当時、EMSの最弱国はイタリアでした。これは、1980年代に巨額の公的債務、圧縮不可能と思われる公的赤字、ドイツとの高いインフレ差が蓄積され、国の価格競争力が赤字になったためです。これはイタリアからの資本逃避を引き起こし、その結果リラの崩壊を引き起こしました。移転は1992年6月に始まり、切り下げが発生した9月にピークに達しました。海外に転用されたイタリアの銀行資本は25兆9,000億リラ(当時の為替レートで約240億ドル)でした。イタリアのリラについては、黒人以前の数週間にイタリア国債がオークションにかけられたため、特にリスクがありました。水曜日は捨てられていた、経済は苦戦しており、ドイツ連邦銀行はイタリア銀行にリラを救うことはないと明確に伝えていました。しかし、投資家は依然として救済を期待していたため、売却はまだ解き放たれていませんでした。リラを短く売ったソロスは、期待が完全に失われたため、投機的なスパイラルを引き起こしました。売上高は7%の切り下げと欧州通貨制度の撤退につながりました。ブラックウォーターズを説明する別の理論は、1993年の年次報告書でイタリア銀行によって報告されたものであり、それによると、過度の金融流動性のためです。ドイツでは(M3、将来のインフレのダイナミクスを示す通貨の総計は1992年に10%でした)、ドイツの統一と西と東では、ドイツ連邦銀行は1992年半ばに9.75%に達した金利を引き上げることを余儀なくされました。当時世界で最も財政的に安定していて溶剤の多い国であったドイツがその金利をこれほど高い水準に引き上げたとき、多くの人がドイツマルクと外債(連邦債)を購入し始めました。ドイツに流入した外資は、一方ではマークの再評価を引き起こしましたが、他方では他の通貨の切り下げを引き起こしました。この状況では、イタリアの首都がとにかく国から逃げていたことを考えると、ソロスの作戦は比較的重要でした。 EMSからの英国ポンドの離脱は、同じダイナミクス、つまり累積インフレ差とドイツの金利のリコールによって引き起こされました。との違いイタリアは債務危機を見逃しています。リラを切り下げた後、イタリアも90,000億リラに相当する操作を実行し、それを継続する必要がありました。これは英国では行われず、代わりに他の操作を続行せずにレートを切り下げて引き上げました。

イングランド

投機家は、イングランド銀行の金利を欧州通貨制度の他の国と同等の水準に引き上げるか、通貨の為替レートを変動させることを躊躇していることを利用しました。最終的に、イングランド銀行はEMSから通貨を引き出し、ポンドを切り下げることを余儀なくされました。 1992年10月26日月曜日のタイムズ紙は、ソロスのコメントを次のように報告しています。ポンドを守るために150億ドル近くのローンが必要だったので、売りたい金額だったので嬉しかったです。」1997年、英国財務省は黒水曜日の費用を31.4億ポンドと見積もっており、情報公開法に基づいて発行された文書に従って2005年に33億ポンドに調整されました(以前の見積もりでは、損失は13ポンドのはるかに高い範囲にありました。 27bn)。 8月と9月の貿易損失は損失の少数を占め(推定8億ポンド)、中央銀行の損失の大部分は仮想的な切り下げ後の未実現利益に起因していました。財務省の文書によると、政府が240億ドルの外貨準備を維持し

Original article in Italian language